Между глобальным замедлением и внутренними ограничениями

Финансовые ресурсы в экономике есть, однако их наличие само по себе не гарантирует ускорения роста. Почему при увеличении кредитования и инвестиций динамика ВВП остается умеренной, какие отрасли нуждаются в более активном финансировании и способен ли рынок капитала снизить зависимость бизнеса от банковских кредитов?

Об этом в заключительной части серии интервью «Бакинского рабочего» говорит экономист Асиман Гулиев.

- Как все-таки объяснить слабый рост ВВП на фоне растущей банковской ликвидности и кредитования?

- Высокая банковская ликвидность вовсе не означает автоматического ускорения экономического роста. Она показывает, что у банков есть ресурсы для кредитования, однако выбор финансируемых проектов зависит от их риска, доходности и обеспечения.

Так, в первой половине нынешнего года кредитные вложения в экономику увеличились на 9% в годовом выражении, а инвестиции в основной капитал - на 13,8%. При этом реальный ВВП вырос лишь на 0,8%.

Такое расхождение может объясняться несколькими причинами. Инвестиции воздействуют на ВВП не сразу, а через определенное время. Кроме того, часть средств направляется на импорт оборудования и технологий, потому на начальном этапе внутренняя добавленная стоимость может расти медленно. Существенное значение имеют также отраслевая направленность и эффективность инвестиционных проектов.

Рост кредитования также не означает, что все средства направляются на создание нового производства. Кредиты могут обслуживать потребление, торговый оборот или рефинансирование уже существующей задолженности. Такие операции поддерживают экономическую активность, но не всегда создают новые производственные мощности.

Следовательно, проблема заключается не только в объеме финансовых ресурсов. Ключевой вопрос состоит в том, насколько успешно они превращаются в продуктивные инвестиции и новую добавленную стоимость.

-  А насколько важна отраслевая структура кредитования для экономического роста?

- По сути, значение имеет не только общий объем кредитов, но и то, в какие отрасли и на какие цели они направляются. Потребительское кредитование расширяет внутренний спрос и поддерживает торговлю. Однако для долгосрочного роста гораздо важнее финансирование обрабатывающей промышленности, сельского хозяйства, логистики, технологий, экспорта и малых производственных предприятий.

Производственные кредиты, как правило, предоставляются на более длительный срок, требуют большего первоначального капитала и связаны с более высокими рисками. Склонность банков к краткосрочным и более ликвидным операциям коммерчески объяснима. Однако если вся финансовая система ориентируется преимущественно на краткосрочную доходность, экономике может не хватать ресурсов для структурного развития.

Центральный банк не должен административно распределять кредиты между отраслями, поскольку такое вмешательство способно исказить оценку рисков. Роль ЦБА заключается в развитии систем кредитной информации, усилении банковской конкуренции, совершенствовании оценки рисков и инфраструктуры финансового рынка.

Государственные гарантии, льготное финансирование и механизмы софинансирования приоритетных производственных отраслей должны формироваться при участии правительства и институтов развития. Денежно-кредитные и бюджетные функции не следует смешивать, однако их согласованность необходимо обеспечить.

- Ограничивает ли недостаточное развитие рынка капитала влияние денежно-кредитной политики на экономический рост?

- В нашей финансовой системе доминирует банковский сектор, потому возможности предприятий по привлечению средств во многом зависят от стоимости, сроков и залоговых требований по банковским кредитам.

Развитый рынок капитала позволяет компаниям привлекать долгосрочное финансирование через корпоративные облигации, акции, инвестиционные фонды и другие инструменты. Такой подход дает возможность разделять риски с инвесторами и уменьшать зависимость предприятий от банковского кредитования.

Развитие рынка капитала не является политикой, направленной против банков. Напротив, диверсификация источников финансирования снижает нагрузку на банковскую систему и позволяет предприятиям выбирать инструмент, соответствующий особенностям конкретного проекта.

ЦБА регулирует финансовые рынки, включая рынок капитала. Поэтому влияние денежно-кредитной политики на экономический рост не следует измерять только уровнем учетной ставки. Прозрачная отчетность компаний, защита прав акционеров, предсказуемая дивидендная политика и развитие институциональных инвесторов также способны расширить возможности финансовой системы по обслуживанию реального сектора.

- Что на практике должна означать переоценка денежно-кредитной политики в нынешних условиях?

- Переоценка денежно-кредитной политики не означает автоматического снижения процентной ставки. Вопрос состоит в более широком подходе.

Прежде всего необходимо по различным сценариям оценивать, как глобальное замедление, изменения на энергетических рынках и импортируемая инфляция влияют на экономику Азербайджана. Одно и то же решение по ставке по-разному воздействует на инфляцию спроса и инфляцию издержек.

Второе направление касается измерения денежно-кредитной трансмиссии. Общественности следует более подробно объяснять, как быстро изменение учетной ставки передается на межбанковский рынок, а затем на стоимость, сроки и объемы новых кредитов для бизнеса.

Третье направление - превращение банковской ликвидности в продуктивные кредиты. Наряду с общим объемом кредитования необходимо анализировать, какая его часть направляется в производство, экспорт, технологии и малое предпринимательство.

Четвертое направление касается развития рынка капитала как реальной альтернативы банковскому кредитованию.

Наконец, денежно-кредитная политика должна быть согласована с бюджетной, инвестиционной, промышленной политикой и политикой в сфере конкуренции. И координация не означает ослабления институциональной независимости Центрального банка. Напротив, она необходима для того, чтобы различные направления государственной политики не нейтрализовали действие друг друга.

Замедление мировой экономики ограничивает возможности роста Азербайджана, и Центральный банк не способен изменить этот глобальный процесс. Однако он может постоянно оценивать, насколько эффективно имеющиеся в его распоряжении инструменты смягчают влияние внешних потрясений на инфляцию, кредитование, инвестиции и реальные доходы населения.

Пересмотр прогноза описывает уже сложившуюся ситуацию. Переоценка денежно-кредитной политики должна показать, каким образом финансовая стабильность может превращаться в рост производства, производительности и долгосрочное экономическое развитие.